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旺季需求预期下关注钢材库存去化力度

2019/08/12 来源:景德镇信息港

导读

本文首发于微信公众号:要资讯。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。报告观点供给侧收缩

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报告观点

供给侧收缩预期强烈,从成本、技术等角度考虑,大部分中频炉产能将由高炉替代,中期看对高品矿形成明显利好。需求方面工地采购启动导致库存首降,库存去化阶段或将开启,目前重点关注钢材去库存速度。

从年初至今黑色品种的涨幅可以看出,钢矿明显强于热卷和双焦,尤其是矿石以28%的累计涨幅领涨黑色系,尾随其后。疯狂的石头除了产业垄断因素,我们谈谈数据上能解释的。

春节后首先公布的库存数据让市场顿时懵了,远超预期的增幅让交易日涌现大量恐慌盘,而随后的走稳代表了库存并没有看上去那么糟糕。先说推动库存增加过快的几个因素:

利润叠加旺季预期推动库存迅速上涨

首先核心因素是利润,不同于过往几年的亏损状态,从年初开始钢厂平均利润就维持在200以上,近来长材利润更是高达400以上,高利润下钢厂的生产积极性是被调动起来的,贸易商的“赌性”使其比钢厂更为乐观,囤货的积极性也大大高于钢厂。本周全国钢厂盈利面继续上升至86.5%,环比上周上涨1.84个百分点,连升7周并达到自去年五月下旬以来位;河北钢厂盈利面连续六周上涨至84.93%,环比上周增加2.74个百分点。

从开工率来看,全国高炉开工率保持八周以来高位。2月24日全国高炉开工率为75.14%,环比上周增加0.28个百分点,达到九周以来位;河北高炉开工率小幅下降至81.9%,环比上周下降0.32个百分点;唐山高炉开工率79.88%,与上周持平,达到去年十月下旬以来点。

高炉开工率

资料来源:Wind、华泰期货

我们将目前的利润放至2016年来看,对应的时段分别为去年四月底和八至九月,当期的高炉开工率平均在85%、产能利用率更是高达85-90%。那么问题来了,为什么利润犹有过之而开工却不及预期?

去产能力度有增无减

显然去产能的影响已经逐渐显现,根据发改委公布的数据,2016年中国分别压减了6500万吨和2.9亿吨以上的落后过剩钢铁和煤炭产能,产能压减数量超过了去年年初制定的4500万吨钢铁和2.5亿吨煤炭的目标。即使在了解到去年压减产能中的“水分”较大,但仍旧有近30%的有效产能得到剔除或替换,而江苏地区中频炉的迅速清理更是让钢厂措手不及。反映到目前来看,钢厂高炉开工率增幅缓慢不及预期好比心有余而力不足,河北地区产能或许已无过多的上升空间。

今年清理中频炉的政策上看,贵州、广东、山东清除地条钢力度加强。贵州省经信委专题布置省钢铁行业去产能有关工作,强调要在2017年上半年坚决彻底地取缔“地条钢”,拆除所有发现的中频炉、工频炉炼钢炼铁设备。此外,广东省公示钢铁行业淘汰落后产能企业名单(批),涵盖35家企业,149座中频炉和电炉。山东转发五部委联合印发的《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》,强调严禁向“地条钢”企业提供任何授信支持。而去产能任务较之去年力度不减,从去产能的量来看,去年河北省压减钢铁产能3385万吨,在各省市中,而对于2017年,河北省压减钢铁产能的目标为3186万吨(其中炼钢产能1562万吨、炼铁产能1624万吨,今年中小型长材钢厂将是钢铁行业去产能的主要战场。

另外华北地区环保限产政策不断加码,根据近期对全国AQI指数以及华北地区限产政策频出的观察,短期由于环保停限产一方面在一定程度上抑制钢厂开工率过快上升,一方面局部地区限产或导致当地资源短期偏紧,,而《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》要求2016年AQI“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市在2017冬季供暖季钢铁产能限产50%。环保问题是历年的焦点之一,同时2017年也是《大气污染防治行动计划》终期考核之年,政府密集出台相关政策,并且首次提出大气污染防治的量化指标,环保督察趋严,如此高压环保政策下或带来供给端超预期的收缩。

出口转内销

国内钢厂利润高企不仅仅是目前的状况,去年中国钢铁行业扭转以往深度亏损局面,全行业实现盈利。而在高利润的驱动下出口转内销是自发的驱动,至于贸易摩擦的影响因素,2016年各国(地区)发起的涉华贸易救济案件共114起,比2015年增加9起;其中涉及钢铁行业52起,比2015年增加15起,占比达到一半。去年我国钢材出口量10849万吨,同比下降3.5%,结束出口连续六年正增长。而今年一月份,我国钢材出口量742万吨,同比大幅下滑23.2%,出口连续萎缩与贸易摩擦确有很大关联。

钢材出口量

而另一方面,国内钢价短时间快速上涨导致内外价差也迅速收敛,从图中可以看到去年十二月初国内钢价与国外钢价发生倒挂,原本的出口价格优势不复存在,在出口利润逐渐降低的趋势下部分出口转向内销。随着我国出口的明显下降,国际市场供应量也同步回落,可以看到近期内外价差重新拉大,利润空间打开,未来出口即使在贸易摩擦的抑制下回落,但回落幅度不会过大,且即使外需回落对今年总需求上也无法构成显著影响。中频炉的大面积清理或使得部分地区出现局部性的供应紧缺,这一部分可以由高炉增产来提供,同时也可由原先出口部分来满足,从这个角度考虑外需负增长无需过度担忧。

终端需求上,固定资产投资如火如荼,截至2016年底,12大类重大工程包已累计完成投资79203亿元,已开工48个专项、507个项目。2017年1月,国家发改委共审批核准固定资产投资项目18个,总投资1539亿元。今年铁路新开工项目将达35个,计划投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里,今年铁路建设投资仍将维持高位。从各省固定资产投资计划看,已公布固定资产投资目标省份累计投资超过40万亿。当然45万亿大基建不应过度解读,首先45万亿是地方政府的计划内固定资产投资目标不是额外刺激的,而且计划目标需上报审批,整个流程到项目落地开工未必都能在今年实现。其次这45万亿当然与2009年的四万亿刺激不同,“4万亿”是央行额外批复的,而如今货币政策实质上转向中性偏紧已不可能大规模放水,只要货币这头把控住,那么这“45万亿”将只会转化成需求。

汽车产销数据不乐观,1月份汽车销量252万辆,环比下降17.59%,同比上升0.76%;1月份汽车产量237万辆,环比下降22.65%,同比下降3.39%。今年开始汽车购置税减半优惠政策开始阶梯削弱。

重点关注库存去化速度是否超预期

综合来看由于对后市普遍乐观,旺季需求预期仍在,目前钢厂销售压力较小贸易商囤货积极。上2017年销售整体回落而投资增速或受困于需求、政策等的限制出现小幅回落,但幅度不深。固定资产投资依旧由基建挑大梁,45万亿的预期终转化落地率有一定分歧,但增速应能保持在17-20%的区间中,从机械、重卡的销售数据看出尽管增速回落但仍旧保持高增长,下游终端开工需求明显保持同步增长态势。

供应方面去产能预期强烈,叠加中频炉事件,短期内这部分产能大概率只能由库存和高炉弥补,核心因素是电炉成本太高。据电弧炉工程公司介绍投产一台年产能80万吨的高质量电弧炉光炉体成本就达3000万元,且交货周期在5-6个月。而今年六月底中频炉产能出清,目前这部分的替代并未大面积开展,故推断在二季度或将上演局部地区钢材资源紧张的状态,同时渔翁得利的企业自然落到高炉钢厂上,因此铁矿石由于产业垄断也好、由于结构性需求紧张也好,或将再一次成为带动黑色上涨的推动因素。

“金三月”即将到来,重点关注库存去化速度是否超预期。

  文章来源:微信公众号要资讯

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